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　　白糖：弱现实与强预期并存

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价重心继续下移。消息方面，截至4月15日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂21家，同比减少14家；累计产糖2739万吨，同比增加196万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。截至4月14日，泰国累计甘蔗入榨量为10554.42万吨；甘蔗含糖分12.94%；产糖率为11.329%；产糖量为1195.68万吨。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5280~5360元/吨；云南制糖集团报价5130~5210元/吨；加工糖厂主流报价区间为5560~5850元/吨。配额内进口估算价3820~3900元/吨，配额外进口估算价4840~4940元/吨。

　　3、原糖小结：北半球基本尘埃落定，南半球暂时缺乏题材，远期天气影响值得关注。北半球增产兑现，印度此前两个榨季4月中旬到最终收榨，产糖量分别为58万吨、60万吨，今年剩余开榨糖厂仅为21家，所余糖量预计有限；泰国也基本可以约等于定产，当前阶段供应充足。未来的短期关注点在于巴西压榨节奏，能源价格问题短期并未传导到巴西国内，短期驱动不足，中期关注厄尔尼诺天气影响、北半球下榨季减产的幅度预估问题。总的来看，短期原糖仍缺乏题材，远期有想象空间。

　　4、国内小结：国内短期处于供应宽裕现实与进口政策利好传闻博弈的阶段。供应方面广西需到4月底才基本收榨，农业农村部4月估产1250万吨；泛糖科技4月初估产1260-1280万吨，其中广西估产770-780万吨，云南估产 270-280万吨。现阶段市场仍以国产糖供应为主，进口环节关于量、节奏的传闻较多，周四市场受传闻提振反弹，主力合约收于5370元/吨以上。当前供应充足，消费淡季，即使进口略有减量也难以推动盘面走出持续性上行行情，进口环节的利好可以理解为给价格带来支撑，而非持续推升。未来短期继续保持区间看法，关注进口数据、巴西压榨进度情况，中期关注相关政策落地情况。

　　棉花：减产预期推动棉价重心上移

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：2026/27年度全球范围内棉花产量预期同比下降。

　　美国干旱问题需要重视，目前受干旱影响美棉面积占比较高，D1-D4级别占比超90%，去年同期仅有20%左右，市场对干旱导致美棉减产担忧较强。巴西棉花播种结束，市场普遍预计减产5%以上。中国棉花播种进度过半，减产是确定性事件，但是减产幅度仍有一定分歧，关注后续水资源供应情况。

　　二、需求端：3月国内服装零售数据尚可，纺织企业开机负荷环比波动有限。后续需求端能否承接本年度产量约770万吨+进口约130万吨（合计约900万吨）的总供应是关注重点之一。

　　3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。 1-3月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。

　　三、进出口：内外棉价差逐渐收敛，由于上一年度纺服出口因“抢出口”而导致基数增加，3月国内纺织品及服装出口数据同比降幅较大。

　　1、截止4月16日，1%关税下内外棉价差2008元/吨，周环比下降158元/吨，同比增加约1066元/吨。

　　2、3月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值86.21亿美元，同比下降28.46%，1-3月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值341.94亿美元，同比增加2.8%。

　　3、3月我国服装及衣着附件出口金额当月值80.14亿美元，同比下降29.4%；1-3月服装及衣着附件出口金额累计值328.86亿美元，同比下降0.4%。

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　　四、库存端：棉花原料库存同比基本持平，纺织企业原料库存相对高位，但织厂原料库存环比季节性下降，纺企与织厂产成品库存均环比下降，终端纺服进入补库周期。

　　截至3月末，我国棉花商业库存为490.97万吨，环比下降32.05万吨，同比增加7.01万吨；工业库存90.07万吨，环比下降0.2万吨，同比下降5.86万吨。

　　五、国际市场方面：干旱预期背景下，资金持仓增加，美棉期价重心上移。近期美棉主要驱动逻辑是干旱导致美棉减产的预期。即使USDA3月末种植意向报告预计2026年美棉种植面积同比增加，但市场依旧定价美棉实际播种面积会低于预期，且由于目前美棉主产区受干旱影响较为严重，截至4月7日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为95%，去年同期仅为21%，同比大幅增加，市场对未来干旱影响美棉产量的担忧较强，推动美棉价格重心震荡上移。此外，全球范围来看，不仅美棉产量预期下降；巴西棉花播种基本结束，市场普遍预期至少减产5%；印度、中国棉花产量预期也有不同幅度下降，2026/27年度全球范围内棉花供应预期收紧。资金方面数据，CFTC非商业性持仓净多单快速、大幅增加，与美棉上行趋势基本重合，以史为镜，即使目前为止CFTC非商业性持仓净多单还没到达到近五年来最高值，但上一轮CFTC非商业性持仓净多单快速拉升之后的峰值出现在2024年3月12日前后，仅两个月左右时间，CFTC非商业性持仓净多单就从峰值回落至拉升之前的水平。综合来看，减产预期短期难以证伪，在有故事可讲的背景下，多重因素共振推动美棉期价重心上移，天气情况需要持续关注，预计短期美棉期价依旧维持震荡偏强走势，但需注意的是，本轮美棉已经从低位60美分/磅附近涨至将近80美分/磅，警惕后续预期与现实之间的差异。即使后续减产预期兑现，美棉能否还有上行驱动也依然存疑。

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　　六、国内市场方面：减产预期推动棉价重心上移，但基本面角度看郑棉中长期运行中枢的高度不宜过分乐观。本周郑棉增仓上行，我们认为新年度减产预期是推动本轮棉价重心上移的根本逻辑。目前正值国内新棉播种期，播种进度已经过半，4月底左右将陆续结束。目前来看，2026年国内新棉种植面积下降是大概率事件，但是减产幅度仍有一定分歧，市场消息较多，真假难辨。据公开已知消息，新疆自治区棉花办梁勇主任曾在公开会议中讲到，花2-3年时间，将新疆地区棉花种植面积调控到3600万亩左右，按此测算，预计年度种植面积下降200-300万亩。据官方机构预测，新疆地区2026年棉花意向种植面积3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较上期扩大3.2个百分点。由于减产预期的存在，我们认为郑棉中长期上行逻辑依旧存在。至于高度，我们通过回顾过去20年来全球以及中国棉花产量、库销比分别同比下降以及均同比下降的情况，2026年郑棉主力合约结算价较年初涨幅尚未达到过去20年的年内最大涨幅的平均水平，但是已经接近年末-年初的平均涨幅。需求端来看，关注有二，一是短期方面，“金三银四”传统需求旺季之后，下游订单情况的可持续性；二是中长期角度，本年度棉花产量约770万吨+进口约130万吨（总供应合计约900万吨），考验后市需求端的承接力度。综合来看，短期郑棉驱动或更多在于预期端，基本面来看，大幅上行驱动力度有限，预计短期郑棉在乐观情绪下依旧维持震荡偏强走势，但是郑棉中长期运行中枢的高度不宜过分乐观。

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