碧云天IPO：核心经销商终止合作、市占率仅1.1% 账面8亿现金仍募资8亿且递表前大额分红

　　近日，上海碧云天生物技术股份有限公司（下称“碧云天”）科创板IPO进程进入问询阶段。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从2.91亿元稳步增长至3.71亿元，归母净利润从1.32亿元提升至1.74亿元，主营业务毛利率连续三年维持在78%左右，业绩表现颇为亮眼。

　　然而，对招股书等相关资料进行梳理后发现，光鲜的财务数据背后，碧云天目前仍存在诸多隐忧，包括第一大客户中断合作、账上趴着8亿现金却要募资8亿、实控人夫妇持股超96%、研发投入强度不足行业平均一半、全球市占率仅1.1%等，公司能否顺利登陆科创板仍需打上一个问号。

　　市占率仅1.1% 核心经销商终止合作影响待观察

　　从财务数据看，公司业绩表现颇为亮眼。2023年至2025年，公司分别实现营业收入2.91亿元、3.27亿元、3.71亿元，对应归母净利润1.32亿元、1.52亿元、1.74亿元，营收与净利润年复合增速均保持在13%以上。主营业务毛利率分别达78.01%、79.28%、78.75%，2024年和2025年均高于同行业可比公司75.54%的平均水平。

　　公司高毛利的核心支撑来自两点，一是产品属性，公司产品主要为科研用生物试剂，核心价值在于配方与工艺方案，直接原材料成本占比较低。招股书显示，公司拥有超过5万种自研自产试剂产品，全面覆盖细胞类、蛋白类和分子类三大研究试剂品类。其中细胞类研究试剂毛利率最高，2025年达88.06%；蛋白类和分子类试剂毛利率也分别达到78.97%和78.83%。

　　二是公司的销售模式以经销为主，显著压缩了终端推广、人员服务等销售费用投入，2025年公司销售费用率仅为8.2%，显著低于同行业企业。然而，随着规模扩张，其弊端也日益凸显。报告期内，公司经销收入占主营业务收入的比重从2023年的75.69%攀升至2025年的82.70%，对经销商渠道的依赖程度逐年加深。

　　在此背景下，公司业绩很大程度上取决于能否与经销商建立稳定长期的合作关系。然而，报告期内，公司却与第一大客户终止合作，未来业绩表现或将受到显著冲击。

　　招股书披露，合肥兰杰柯科技有限公司连续三年稳居碧云天第一大客户，2023年至2025年销售额分别为4039.53万元、5274.53万元、5049.56万元，占主营业务收入比例高达13.89%、16.16%、13.60%。

　　但在2025年下半年，双方因未能就商务条款达成一致，兰杰柯自当年11月起逐步减少并中断采购。由于中断发生在四季度末，公司全年收入基本未被波及，而招股书中并未披露2026年业绩情况，失去核心经销商对公司业绩的影响仍有待观察。

　　核心经销商终止合作的B面，是公司市场影响力较弱的尴尬处境。尽管碧云天为国内市占第二的国产科研用生物试剂制造商，但整体市占率仅约1.1%。事实上，科研试剂行业长期被国际巨头垄断。2025年，赛默飞、默克、丹纳赫、凯杰、安迪生物五大外资企业合计占据国内科研试剂市场68.3%的份额。

　　从费用端看，2023年至2025年，碧云天研发费用分别为3727.91万元、4763.68万元、5081.94万元，研发费用率分别为12.81%、14.59%、13.69%。而同行业可比公司平均研发费用率分别为23.02%、25.36%、24.60%，碧云天不足行业平均水平的六成。在市场占有率较低，研发投入弱于可比企业，渠道显著依赖经销商的背景下，公司的业务护城河及市场竞争力或不足。

　　账面8亿现金仍募资8亿实控人高额分红融资合理性存疑

　　碧云天此次IPO拟公开发行约4016万股，占发行后总股本10%，计划募集资金8亿元，分别投向生产基地建设、研发基地建设、仓储与数字化管理系统建设三大项目，项目总投资合计8.63亿元。

　　截至2025年末，碧云天资产总额10.32亿元，其中货币资金高达8.03亿元，占总资产比例77.8%，占流动资产比例更是达到91.87%。换言之，公司近八成资产是现金及现金等价物。资产负债率仅6.67%，账面无银行借款。

　　现金流同样充裕。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元、1.79亿元、1.92亿元，连续两年高于当期净利润。

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　　2023年7月，也就是股改前五个月，碧云天实施现金分红5960万元，相关分红几乎全部流入实控人翟琦巍、孙群群夫妇口袋。按持股比例测算，二人分得约5749万元，占分红总额的96.5%。分完红后仅五个月，公司便完成股改并引入六家外部投资机构，募资 1.8 亿元；时隔两年多，又启动 IPO 拟募资 8 亿元。